安捷情色 中金：保管周黑鸭跑赢行业评级 升宗旨价至2.5港元

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　　中金公司发布研报称，基本保管周黑鸭（01458）2025年利润预测并引入2026年净利润约2.04亿元。接头到估值切换至2025年EPS及近期板块估值提振，上调宗旨价47.1%到2.5港币安捷情色，宗旨价对应25/26年约27.3/24.5倍P/E，保管跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　2024年公司收入24.5亿元，归母净利润9820万元，2024年利润合适市集预期。据山姆官方小智力，近期调味酱菜热度榜中周黑鸭经典卤料包在榜单Top6（备注：基于商品月销数据通过计算陈列），且月销达1万+件（零卖价65.9元）。

　　2024年为门店调养期，醉心褂讪门店质料

　　1）收入结构：2024年自营门店/特准打算/线上/其他（分销等）收入离别约13.9/6.12/3.34/1.14亿元。2）门店数目：2024年商圈等贸易体店/交通重要店/社区店门店数离别约1752/355/593家，自营/特准打算门店离别约1591/1440家。3）同店施展：2024年毛利率提高，受益于资本回落及供应链提效。2024年公司毛利率56.8%（同比+4.4ppt），2H24毛利率环比+2.9ppt到58.3%，该行瞻望主要受益于原料资本回落及供应链提效。1H24/2H24净利率离别为2.6%/5.5%，下半年盈利情况改善。

　　2025年公司醉心优化门店结构、晋升门店质料，运行发力流畅业务新渠说念

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　　1）门店端：该行瞻望2025年公司更醉心门店提质和打算情况，通过门店焕新、经典老品升级、伙计四季战歌PK等神气提振单店收入，该行瞻望自营门店和特准打算门店平均单店收入有望提振。2）新渠说念：公司2024年在新渠说念团队树立、居品、供应链方面已作念了基础策动使命。该行瞻望2025年公司有望在商超、便利店、新零卖和零食专营渠说念等渐渐放量。据山姆官方小智力近期数据，调味酱菜热度榜中周黑鸭经典卤料包在榜单Top6（备注：基于商品月销数据通过计算陈列），且月销达1万+件（零卖价65.9元/1.62kg）。3）国际业务探索：2025年公司出海业务第一站为东南亚市集，该行瞻望公司有望借助经销商渠说念将长保居品销往国际。

　　风险晋升：需求疲弱；竞争加重；新渠说念拓展施展不如预期。

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